對(duì)賭條款之經(jīng)營(yíng)權(quán)圈套
作者:楊春寶 孫瑱 來(lái)自:法律橋 時(shí)間:2018-1-27 點(diǎn)擊:
近年來(lái),在私募股權(quán)投資領(lǐng)域,在相關(guān)投資協(xié)議中約定對(duì)賭條款[1]幾乎成為標(biāo)配。如蒙牛乳業(yè)管理層對(duì)賭摩根士丹利、俏江南掌門(mén)張?zhí)m對(duì)賭鼎暉投資等,均被奉為該領(lǐng)域的經(jīng)典對(duì)賭案例。由于目標(biāo)公司未來(lái)的盈利能力存在巨大的不確定性,而一旦目標(biāo)公司的業(yè)績(jī)不及預(yù)期,投資方將無(wú)法獲得投資收益甚至無(wú)法收回投資本金,因此,投資方通常會(huì)將目標(biāo)公司的未來(lái)業(yè)績(jī)作為對(duì)賭的主要內(nèi)容。如目標(biāo)公司在約定期限內(nèi)無(wú)法達(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo),作為對(duì)賭一方的目標(biāo)公司原始股東(同時(shí)也是目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)成員)[2]將通過(guò)現(xiàn)金補(bǔ)償、股權(quán)補(bǔ)償或股權(quán)回購(gòu)等方式,對(duì)投資方進(jìn)行補(bǔ)償。
這種目標(biāo)公司若未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo),其原始股東須對(duì)投資方進(jìn)行補(bǔ)償?shù)淖龇,也被引?a href=http://www.lawyerbridge.com/lawyer/list_company target=_blank>上市公司重大資產(chǎn)重組中,并被明確為必須采取的措施[3]:“交易對(duì)方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議”。近年來(lái),更進(jìn)一步發(fā)展為雙向?qū),即不僅目標(biāo)公司原始股東需對(duì)目標(biāo)公司的業(yè)績(jī)作出承諾,上市公司實(shí)際控制人也向目標(biāo)公司原始股東作出上市公司業(yè)績(jī)承諾。
楊春寶律師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,目標(biāo)公司原始股東之所以愿意與投資方或收購(gòu)方“對(duì)賭”,很大程度上是因?yàn)槠鋵?duì)目標(biāo)公司的未來(lái)發(fā)展信心十足,更精確地說(shuō),是因?yàn)槠湎嘈牛耗繕?biāo)公司能夠繼續(xù)遵循其制定的發(fā)展戰(zhàn)略,并繼續(xù)在其經(jīng)營(yíng)管理下取得應(yīng)有業(yè)績(jī),從而實(shí)現(xiàn)對(duì)賭目標(biāo)。而在大多數(shù)情況下,投資方之所以愿意向目標(biāo)公司注資或收購(gòu)目標(biāo)公司,很大程度上也是因?yàn)榭春媚繕?biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì),因此會(huì)在取得目標(biāo)公司股權(quán)后選擇繼續(xù)維持原有的經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì),甚至?xí)䦟?duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。在私募股權(quán)投資領(lǐng)域,有些投資方為了保持經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性,甚至還會(huì)限制原始股東轉(zhuǎn)讓目標(biāo)公司股權(quán)以促使其持續(xù)持有目標(biāo)公司股權(quán),并持續(xù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)公司以努力提升目標(biāo)公司價(jià)值。
既然投資協(xié)議或并購(gòu)協(xié)議雙方均十分看重目標(biāo)公司原始股東的經(jīng)營(yíng)能力,那么,如果目標(biāo)公司的原始股東失去了目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)權(quán),其與投資方就目標(biāo)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的對(duì)賭條款是否應(yīng)當(dāng)終止履行?
[1] “對(duì)賭”的學(xué)名為“價(jià)值調(diào)整機(jī)制”(Valuation Adjustment Mechanism,VAM),因其具有雙向估值調(diào)整的功能而被形象地稱(chēng)為“對(duì)賭”,系投融資雙方對(duì)于未來(lái)不確定情況的一種約定。通常情況下,目標(biāo)公司的未來(lái)業(yè)績(jī)與上市時(shí)間是對(duì)賭的主要內(nèi)容,而與此相對(duì)應(yīng)的對(duì)賭條款主要包括估值調(diào)整條款、業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款與股權(quán)回購(gòu)條款。
[2] 我國(guó)法律對(duì)于對(duì)賭條款的效力并無(wú)明確的法律規(guī)定,最高人民法院在海富投資與甘肅世恒及香港迪亞對(duì)賭糾紛再審案中明確了目標(biāo)公司原始股東與投資方對(duì)賭的有效性,同時(shí)否定了目標(biāo)公司與投資方對(duì)賭的效力。
[3] 《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第三十五條 采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開(kāi)發(fā)法等基于未來(lái)收益預(yù)期的方法對(duì)擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估或者估值并作為定價(jià)參考依據(jù)的,上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后3年內(nèi)的年度報(bào)告中單獨(dú)披露相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況,并由會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)此出具專(zhuān)項(xiàng)審核意見(jiàn);交易對(duì)方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議。
一. 司法機(jī)關(guān)的主流觀點(diǎn)
鑒于“對(duì)賭”是個(gè)舶來(lái)品,雖然廣泛應(yīng)用于商業(yè)實(shí)踐中,但在中國(guó)法下,對(duì)其并無(wú)明確的法律界定。如前文所述,對(duì)賭條款的效力是在司法實(shí)踐中形成的共識(shí),那么,對(duì)賭條款與目標(biāo)公司原始股東的經(jīng)營(yíng)權(quán)有無(wú)關(guān)系?若有,目標(biāo)公司原始股東的經(jīng)營(yíng)權(quán)是否構(gòu)成對(duì)賭條款的基礎(chǔ)?換言之,如果目標(biāo)公司原始股東喪失了經(jīng)營(yíng)權(quán),對(duì)賭條款是否還需要繼續(xù)履行?對(duì)此,我國(guó)司法機(jī)關(guān)持有怎樣的觀點(diǎn)?
為此,楊春寶律師團(tuán)隊(duì)檢索了與對(duì)賭有關(guān)的相關(guān)判例,發(fā)現(xiàn)與上述問(wèn)題相關(guān)的司法判例為數(shù)不多,但可以從中歸納出司法機(jī)關(guān)的主流裁判觀點(diǎn)。
1、認(rèn)定原始股東已喪失目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)權(quán),因而無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)賭目標(biāo)。
在(2014)滬一中民四(商)終字第105號(hào)上海瑞鋒建設(shè)工程有限公司等訴上海勞萊斯門(mén)業(yè)有限公司等公司合并糾紛案(下稱(chēng)“案例1”)中,法院經(jīng)審理查明:投資方和轉(zhuǎn)讓方股東簽訂資產(chǎn)收購(gòu)協(xié)議,共同設(shè)立一家有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“收購(gòu)方”),用來(lái)收購(gòu)并經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)讓方名下的目標(biāo)資產(chǎn)。投資方向轉(zhuǎn)讓方股東支付第二筆資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)的前提,是收購(gòu)方連續(xù)兩年均達(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo)。系爭(zhēng)資產(chǎn)收購(gòu)協(xié)議還約定了轉(zhuǎn)讓方股東對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)和運(yùn)作權(quán),以及由轉(zhuǎn)讓方股東擔(dān)任收購(gòu)方的總經(jīng)理,但實(shí)際上,投資方卻未按約定任命轉(zhuǎn)讓方股東擔(dān)任收購(gòu)方總經(jīng)理,并以2010年、2011年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)到協(xié)議的約定為由拒絕向收購(gòu)方支付第二筆資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)。而法院認(rèn)為,總經(jīng)理是公司經(jīng)營(yíng)的實(shí)際運(yùn)作人,對(duì)公司經(jīng)營(yíng)至關(guān)重要,并進(jìn)一步認(rèn)定,轉(zhuǎn)讓方股東是否擔(dān)任收購(gòu)方總經(jīng)理并負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)該公司系實(shí)現(xiàn)對(duì)賭業(yè)績(jī)的前提。因此,法院認(rèn)為投資方未按約任命轉(zhuǎn)讓方股東擔(dān)任收購(gòu)方總經(jīng)理負(fù)責(zé)目標(biāo)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng),直接影響到對(duì)賭業(yè)績(jī)的實(shí)現(xiàn),因而依據(jù)合同法第四十五條第二款[1]之規(guī)定,投資方應(yīng)當(dāng)為其行為承擔(dān)違約賠償責(zé)任。
由此可見(jiàn),法院認(rèn)為本案系爭(zhēng)的資產(chǎn)收購(gòu)協(xié)議中的對(duì)賭條款為附生效條件的合同,并認(rèn)定投資方不讓轉(zhuǎn)讓方股東經(jīng)營(yíng)目標(biāo)資產(chǎn),系阻礙對(duì)賭目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的行為,作為對(duì)投資方違約行為的懲罰,應(yīng)視為對(duì)賭目標(biāo)部分實(shí)現(xiàn)(因目標(biāo)資產(chǎn)的盈利具有不確定性,即使轉(zhuǎn)讓方股東能夠取得經(jīng)營(yíng)權(quán),也未必能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)賭目標(biāo),因此不能認(rèn)定其全部實(shí)現(xiàn))。
2、認(rèn)定原始股東擁有對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)權(quán),應(yīng)繼續(xù)履行對(duì)賭條款。
在(2016)皖18民初9號(hào)安徽省創(chuàng)投資本基金有限公司與朱金元、彭清榮公司增資糾紛案(下稱(chēng)“案例2”)中,投資方以目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)《增資擴(kuò)股協(xié)議》中的盈利目標(biāo)且未能于約定期限內(nèi)在中國(guó)境內(nèi)上市為由,將目標(biāo)公司的原始股東訴至法院。而作為被告的原始股東,則向法院提交了被投資方暫停董事長(zhǎng)和總經(jīng)理職務(wù)的股東會(huì)決議,試圖證明其已被剝奪了目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)權(quán),因此,目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)和上市,并非系其經(jīng)營(yíng)不善所致,因此其無(wú)需履行對(duì)賭條款。然而,該項(xiàng)證據(jù)因在質(zhì)證過(guò)程中未得到原告認(rèn)可,且被告亦未提供當(dāng)時(shí)股東名單佐證,因此,法院并未對(duì)該證據(jù)予以采信,而是認(rèn)定被告仍為目標(biāo)公司的實(shí)際控制人和經(jīng)營(yíng)管理者,其對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)狀況應(yīng)承擔(dān)主要責(zé)任,因而,被告應(yīng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)不善所導(dǎo)致的目標(biāo)公司未達(dá)盈利目標(biāo)承擔(dān)責(zé)任。最終,法院支持了原告的訴訟請(qǐng)求,判令作為被告的原始股東履行相關(guān)投資協(xié)議中的對(duì)賭條款,回購(gòu)投資方所持有的目標(biāo)公司股份并給予投資方業(yè)績(jī)補(bǔ)償。
3、認(rèn)定原始股東對(duì)目標(biāo)公司行使經(jīng)營(yíng)權(quán)并未受到投資方的干擾和阻礙,應(yīng)繼續(xù)履行對(duì)賭條款。
在(2015)鄂武漢中民商初字第00301號(hào)華菱津杉(湖南)創(chuàng)業(yè)投資有限公司與北京瑞豐投資管理有限公司、王宏英合同糾紛案(下稱(chēng)“案例3”)中,法院經(jīng)審理查明:原被告雙方在投資協(xié)議中就目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行了對(duì)賭,并約定了在對(duì)賭失敗后,目標(biāo)公司原始股東須履行股權(quán)回購(gòu)義務(wù)。結(jié)果作為被告的目標(biāo)公司原始股東未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭目標(biāo),但其辯稱(chēng),投資方入股后控制了目標(biāo)公司的表決權(quán)及日常經(jīng)營(yíng)管理權(quán),并且在目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中,違反目標(biāo)公司章程的約定,嚴(yán)重干擾了目標(biāo)公司的日常經(jīng)營(yíng),造成了目標(biāo)公司的虧損。其認(rèn)為,投資方的行為屬于不正當(dāng)?shù)卮俪闪嘶刭?gòu)條件的成就,因此拒絕履行股權(quán)回購(gòu)義務(wù)。但被告并未能提供充分證據(jù)證明其對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)受到了原告的嚴(yán)重干擾,并導(dǎo)致目標(biāo)公司的連年虧損,因此,法院并未支持被告的主張,而是認(rèn)定被告能夠正常行使目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán),因此應(yīng)對(duì)目標(biāo)公司的盈利狀況承擔(dān)責(zé)任。最終,法院判令被告應(yīng)根據(jù)相關(guān)投資協(xié)議的約定,向原告履行股權(quán)回購(gòu)義務(wù)。
無(wú)獨(dú)有偶,在(2015)三中民終字第00923號(hào)鞍山海虹工程機(jī)械有限公司等與經(jīng)緯紡織機(jī)械股份有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛案中,作為被告的目標(biāo)公司原始股東和實(shí)際控制人辯稱(chēng),目標(biāo)公司的三年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)到對(duì)賭目標(biāo)甚至虧損,是由于投資方作為其大股東直接控制生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),決策嚴(yán)重錯(cuò)誤造成的,應(yīng)由投資方承擔(dān)全部過(guò)錯(cuò)責(zé)任,而投資方對(duì)相關(guān)證據(jù)并不認(rèn)可,因而也因缺乏事實(shí)依據(jù)而未得到法院的支持。
雖然上述多個(gè)案例的判決結(jié)果各不相同,但司法機(jī)關(guān)在審理該等案件時(shí),無(wú)一例外地將目標(biāo)公司的原始股東是否能夠正常行使目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)視為對(duì)賭條款是否應(yīng)繼續(xù)履行的關(guān)鍵。在案例1中,正是由于投資方未按約定任命原始股東擔(dān)任目標(biāo)公司總經(jīng)理,因而法院認(rèn)定原始股東并未行使目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán),因此才最終支持了原始股東的主張。而在案例2和案例3中,原始股東均因不能證明其經(jīng)營(yíng)權(quán)被剝奪或被干擾而承擔(dān)了不利后果,試想下,假設(shè)原始股東能夠證明其被剝奪或無(wú)法正常行使目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán),那么判決結(jié)果應(yīng)該會(huì)截然不同。因此,我們理解,司法機(jī)關(guān)在審理對(duì)賭糾紛時(shí)的主流觀點(diǎn)是,一旦原始股東因投資方的原因無(wú)法實(shí)際行使或喪失經(jīng)營(yíng)管理權(quán),或在行使經(jīng)營(yíng)權(quán)過(guò)程中受到投資方的嚴(yán)重干擾,其對(duì)目標(biāo)公司的未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)應(yīng)予“免責(zé)”,投資方不應(yīng)再以失去了履行基礎(chǔ)的對(duì)賭條款主張包括股權(quán)回購(gòu)和/或業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)认嚓P(guān)權(quán)利。
[1] 《中華人民共和國(guó)合同法》第四十五條 當(dāng)事人對(duì)合同的效力可以約定附條件。附生效條件的合同,自條件成就時(shí)生效。附解除條件的合同,自條件成就時(shí)失效。當(dāng)事人為自己的利益不正當(dāng)?shù)刈柚箺l件成就的,視為條件已成就;不正當(dāng)?shù)卮俪蓷l件成就的,視為條件不成就。
二. 投資方的“連環(huán)套”
如上所述,由于我國(guó)法律并未明確原始股東的經(jīng)營(yíng)權(quán)是履行對(duì)賭條款的基礎(chǔ),在商業(yè)實(shí)踐中,有一些投資方或收購(gòu)方一方面要求原始股東對(duì)目標(biāo)公司的未來(lái)業(yè)績(jī)作出承諾,并將目標(biāo)公司未來(lái)的業(yè)績(jī)與原始股東可獲得的股權(quán)/資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)掛鉤,另一方面又“依法”或“依照章程”行使選擇目標(biāo)公司管理者的權(quán)利,從而實(shí)質(zhì)性剝奪原始股東的經(jīng)營(yíng)權(quán)。楊春寶律師團(tuán)隊(duì)正在處理一起這樣的案件:
2016年2月,B公司控股股東及總經(jīng)理徐某與某上市公司A公司簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,轉(zhuǎn)讓其持有的B公司股權(quán),A公司成為B公司的控股股東。股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議約定,股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)分兩期支付,首期60%在協(xié)議簽署后支付,剩余40%需與B公司的目標(biāo)業(yè)績(jī)掛鉤。轉(zhuǎn)股后的B公司章程規(guī)定,B公司董事會(huì)由5人組成,其中A公司有權(quán)委派4名董事,并有權(quán)委派董事長(zhǎng)及提名總經(jīng)理;同時(shí),董事會(huì)有權(quán)任免總經(jīng)理(需有包含A公司委派董事在內(nèi)的三分之二以上B公司董事通過(guò))。2016年9月,B公司召開(kāi)兩次董事會(huì),更換了公司董事、董事長(zhǎng),并免除了徐某的總經(jīng)理職務(wù),甚至開(kāi)除了徐某。這導(dǎo)致原始股東喪失了對(duì)B公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán),最終,B公司未能如期達(dá)到轉(zhuǎn)股協(xié)議所約定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),A公司以此為由拒絕向原始股東支付剩余40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)。而原始股東認(rèn)為,約定對(duì)賭條款的前提條件是其享有B公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán),而現(xiàn)在這個(gè)前提條件已不存在,因此對(duì)賭條款應(yīng)予以解除,A公司應(yīng)立即向其支付剩余40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)。于是,原始股東向楊春寶律師團(tuán)隊(duì)求助,希望通過(guò)訴訟途徑維權(quán)。
這起案件的脈絡(luò)非常清晰,作為收購(gòu)方的A公司從一開(kāi)始就給B公司的原始股東下了個(gè)“連環(huán)套”:第一步,控制B公司董事會(huì)。根據(jù)B公司章程的相關(guān)規(guī)定,A公司實(shí)現(xiàn)了對(duì)B公司董事會(huì)的絕對(duì)控制。股權(quán)轉(zhuǎn)讓后的B公司董事會(huì)成員中,有80%系A(chǔ)公司委派,且董事長(zhǎng)也是“A公司的人”,使B公司董事會(huì)處于A公司的絕對(duì)控制之下。第二步,A公司實(shí)際控制B公司經(jīng)營(yíng)權(quán)。同樣根據(jù)B公司章程的規(guī)定,B公司董事會(huì)有權(quán)任免總經(jīng)理。而由于B公司董事會(huì)已被A公司絕對(duì)控制,這也就意味著,事實(shí)上有權(quán)任免B公司總經(jīng)理的是A公司。雖然,在轉(zhuǎn)股協(xié)議簽訂時(shí),徐某系B公司總經(jīng)理,但是,如果其行使B公司經(jīng)營(yíng)權(quán)與A公司之間出現(xiàn)重大分歧,A公司完全能夠通過(guò)董事會(huì)決議免除徐某的B公司總經(jīng)理職務(wù)。因此,B公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)實(shí)際上掌握在A公司手中。可憐的徐某,在簽訂轉(zhuǎn)股協(xié)議之初就將B公司的實(shí)際控制權(quán)交給了A公司,而最終落得被掃地出門(mén)的結(jié)局也就不難理解了。這還不是最壞的結(jié)局,更糟糕的是,其40%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款也因此被拒付了。
通過(guò)上文對(duì)案情的簡(jiǎn)單描述,并結(jié)合先前介紹的司法機(jī)關(guān)對(duì)類(lèi)似案件的主流觀點(diǎn),楊春寶律師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,無(wú)論協(xié)議如何約定,在原始股東喪失經(jīng)營(yíng)權(quán)的情況下,仍然要求其對(duì)目標(biāo)公司的業(yè)績(jī)承擔(dān)責(zé)任是顯失公平的,投資方的“連環(huán)套”不應(yīng)得逞。然而,該原始股東的權(quán)利不得不通過(guò)訴訟實(shí)現(xiàn)。對(duì)于目標(biāo)公司的原始股東而言,訂立一份嚴(yán)密的資產(chǎn)/股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,是避免陷入投資方所設(shè)之“連環(huán)套”的上上之策。具體而言,應(yīng)著重關(guān)注以下幾個(gè)方面:
首先,應(yīng)盡量避免股權(quán)/資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)與目標(biāo)公司業(yè)績(jī)掛鉤的安排。如果不得不對(duì)目標(biāo)公司未來(lái)業(yè)績(jī)作出承諾,應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮在業(yè)績(jī)未實(shí)現(xiàn)時(shí)進(jìn)行補(bǔ)償?shù)姆桨。在轉(zhuǎn)讓控股權(quán)甚至100%股權(quán)的情況下,目標(biāo)公司的原始股東事實(shí)上已經(jīng)從一位創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)變?yōu)橐幻殬I(yè)經(jīng)理人,當(dāng)然應(yīng)當(dāng)首先考慮“落袋為安”,取得股權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)的使用、收益權(quán),甚至將其投入到新的事業(yè)中。
其次,應(yīng)確保原始股東在業(yè)績(jī)承諾期間對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。依據(jù)公司法的相關(guān)規(guī)定,聘任或解聘經(jīng)理系有限公司董事會(huì)的職權(quán)之一,而有限公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理工作則由經(jīng)理負(fù)責(zé),因此,有限公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)由經(jīng)理行使。但是,如上文所提及,如果投資方與原始股東之間就目標(biāo)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大分歧,導(dǎo)致原始股東被罷免經(jīng)理職務(wù),從而喪失目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán),對(duì)賭條款就失去了履行基礎(chǔ)。即使不被罷免,原始股東的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)也會(huì)受到投資方的干擾而無(wú)法正常行使,從而嚴(yán)重影響對(duì)賭業(yè)績(jī)的實(shí)現(xiàn)。因此,原始股東在與投資方談判時(shí)應(yīng)確保能夠正常行使對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán),這主要體現(xiàn)在兩方面:一是應(yīng)當(dāng)明確原始股東在業(yè)績(jī)承諾期間擔(dān)任目標(biāo)公司總經(jīng)理;二是應(yīng)當(dāng)明確董事會(huì)(包括董事長(zhǎng))與總經(jīng)理的權(quán)限,以避免董事會(huì)(特別是董事長(zhǎng))介入具體的經(jīng)營(yíng)管理事務(wù),干擾原始股東的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的行使。
再次,應(yīng)將原始股東在業(yè)績(jī)承諾期間持續(xù)行使目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)權(quán)作為其履行對(duì)賭條款的前提。在轉(zhuǎn)讓控制權(quán)的并購(gòu)案例中,特別是上市公司作為并購(gòu)方時(shí),盡管有前述確保原始股東在業(yè)績(jī)承諾期間對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的約定,但并購(gòu)方出于并購(gòu)整合、戰(zhàn)略協(xié)同等考慮,仍有可能剝奪原始股東的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)或者變更目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)方針或戰(zhàn)略,而一旦目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)方針或戰(zhàn)略變更,即使原始股東仍然擔(dān)任總經(jīng)理職務(wù),也有可能影響對(duì)賭業(yè)績(jī)的實(shí)現(xiàn)。如前所述,任免經(jīng)理是有限公司董事會(huì)的法定職權(quán),而決定公司的經(jīng)營(yíng)方針則是股東會(huì)的法定職權(quán),并不能通過(guò)合同約定修改或剝奪股東會(huì)或董事會(huì)的職權(quán)。那么,如何在不能正常行使目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)時(shí)保障原始股東的權(quán)益呢?如前所述,司法機(jī)關(guān)的主流觀點(diǎn)支持原始股東的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)是對(duì)賭條款的基礎(chǔ),但是,在案例1中,法院同時(shí)認(rèn)為,即使原始股東行使了經(jīng)營(yíng)管理權(quán),也未必能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)賭業(yè)績(jī),因而只是部分支持了原始股東的訴訟請(qǐng)求。而在A股上市公司藍(lán)色光標(biāo)與李芃的對(duì)賭糾紛[1]中,也是因?yàn)樵谙嚓P(guān)投資協(xié)議中對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)約定不明,從而導(dǎo)致雙方對(duì)目標(biāo)公司業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的責(zé)任承擔(dān)各執(zhí)一詞并鬧上法庭。因此,楊春寶律師團(tuán)隊(duì)的建議是,必須在相關(guān)投資協(xié)議中明確:原始股東若喪失目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)管理權(quán)或者其經(jīng)營(yíng)管理權(quán)受到干擾,其不再受到對(duì)賭條款的約束,亦即不再履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償或股權(quán)回購(gòu)的義務(wù);如果目標(biāo)公司業(yè)績(jī)是與股權(quán)/資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)掛鉤的,則收購(gòu)方應(yīng)當(dāng)立即向原始股東支付全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。如果投資方不愿做出該項(xiàng)承諾,退而求其次的做法,是在投資協(xié)議的鑒于條款中,闡明投資方向目標(biāo)公司注資,系認(rèn)可原始股東的經(jīng)營(yíng)管理能力,并且原始股東愿意繼續(xù)行使目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。這樣做,能夠在一定程度上保護(hù)原始股東不被投資方的“連環(huán)套”所傷。
[1] 藍(lán)色光標(biāo)于2013年收購(gòu)博杰廣告100%股權(quán),并與轉(zhuǎn)讓方李芃約定了業(yè)績(jī)補(bǔ)償及價(jià)格調(diào)整條款。2014年,藍(lán)色光標(biāo)作出股東決定,免除李芃擔(dān)任的博杰廣告的法定代表人和經(jīng)理職務(wù)。2015年博杰廣告業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)。
雖然,對(duì)賭條款設(shè)定的初衷,是為了保護(hù)投資方或收購(gòu)方的投資權(quán)益不受損,但在商業(yè)實(shí)踐中,已有越來(lái)越多的原始股東落入了投資方或收購(gòu)方的“經(jīng)營(yíng)權(quán)圈套”,最終賠了夫人(喪失了目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán))又折兵(因失去經(jīng)營(yíng)權(quán)導(dǎo)致對(duì)賭失敗,而履行股權(quán)回購(gòu)或現(xiàn)金補(bǔ)償義務(wù))。在此楊春寶律師團(tuán)隊(duì)提醒廣大創(chuàng)業(yè)者,在與投資方或收購(gòu)方就投資協(xié)議或股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議進(jìn)行磋商時(shí),務(wù)必謹(jǐn)慎,不要急于求成,也不要聽(tīng)信投資方或收購(gòu)方口頭承諾,只有嚴(yán)密的協(xié)議方能保護(hù)你們的權(quán)益,必要時(shí)應(yīng)向?qū)I(yè)律師尋求幫助,以盡可能地規(guī)避潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)。
楊春寶律師,北京大成(上海)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人。執(zhí)業(yè)20余年,系上海最早的70后高級(jí)律師。楊律師連續(xù)入選國(guó)際知名法律媒體China Business Law Journal“100位中國(guó)業(yè)務(wù)優(yōu)秀律師”,榮獲Finance Monthly“2017中國(guó)TMT律師大獎(jiǎng)"和“2017中國(guó)并購(gòu)律師大獎(jiǎng)",并入圍Finance Monthly“2016中國(guó)公司法律師大獎(jiǎng)”,系A(chǔ)sia Pacific Legal 500和Asia Law Profiles多年推薦律師,具有上市公司獨(dú)立董事任職資格,系復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院兼職導(dǎo)師、華東政法大學(xué)兼職研究生導(dǎo)師,大成上海辦公室TMT業(yè)務(wù)組牽頭人。楊律師執(zhí)業(yè)領(lǐng)域?yàn)椋汗尽?a href=http://www.lawyerbridge.com/Channel/investment/ target=_blank>投資、并購(gòu)和基金, TMT,房地產(chǎn)和建筑工程,以及上述領(lǐng)域的爭(zhēng)議解決。電郵:chambers.yang@dentons.cn
孫瑱律師,北京大成(上海)律師事務(wù)所律師。孫律師在執(zhí)業(yè)前從事企業(yè)管理工作十多年,具備優(yōu)秀的中英文雙語(yǔ)溝通和協(xié)調(diào)能力,同時(shí)也積累了非常豐富的企業(yè)運(yùn)營(yíng)方面的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。孫律師執(zhí)業(yè)領(lǐng)域?yàn)椋?a href=http://www.lawyerbridge.com/Channel/investment/ target=_blank>投資并購(gòu)、私募基金和資本市場(chǎng)。電郵:sun.zhen@dentons.cn
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